半导体和光伏的高景气，曾一度让欧晶科技（001269）成为冉冉升起的新星，但是超9成收入来自昔日股东中环股份(002129)、劳动密集型业务收入过高等弊端又令其成为众矢之的。

1、披着高科技外衣的劳动密集型企业？

(资料图)

欧晶科技的业务主要是围绕单晶硅展开，包括销售石英坩埚产品和提供硅材料清洗、切削液处理服务，其中，石英坩埚是欧晶科技的主要收入来源，但是近年来相关收入却出现下降的态势。

欧晶科技曾自称是国内较少的具有大尺寸石英坩埚研发和生产能力的高新技术企业，可令人颇感诧异的是，欧晶科技盈利较低、几乎没有技术门槛的硅材料清洗业务，收入占比却在不断提升，甚至一度肩扛营收大旗、体量远超具有技术优势的石英坩埚业务。

2017年至2021年，欧晶科技自硅材料清洗服务获得的收入分别为0.81亿元、1.57亿元、2.46亿元、1.42亿元、4.20亿元，占当期营业收入的比重分别为23.65%、28.98%、43.78%和54.76%、50.31%，呈现总量不断膨胀、占比日益扩大的趋势，直到2022年才有所收敛，占比略微收缩至45%。

尽管在收入结构中占据“半壁江山”，但硅材料清洗服务的毛利率非但不高，而且还严重的拖累盈利能力。2017年至2022年，该项业务毛利率分别为37.26%、20.09%、22.76%、23.81%、19.48%和12.44%，整体呈现下滑趋势，均低于同期石英坩埚的毛利率。

与此同时，由于硅材料清洗业务属于劳动密集型，凭借“人海战术”的经营特征，更令人们对欧晶科技的科技质感产生疑虑，销量大幅增长的背后是直接生产人员人数的增加，并导致人工成本增加，直接人工的占比上升。

因此，营收结构的失衡，长期让具备核心竞争力的石英坩埚业务裹足不前，而技术壁垒低的硅料清洗收入占比大幅走高，一度让欧晶科技出现了“增收不增利”的情况。

近年来，欧晶科技研发投入强度上逐渐松懈，频频遭遇观察人士质疑和拷问，“石英坩埚第一股”的成色有所弱化，更加强化了外界对欧晶科技劳动密集型的产业印象。

图片来源：同花顺

拉长周期来看，根据此前的招股书，从2017年到2020年，欧晶科技投入研发费用占营业收入的比例分别为5.55%、4.40%、4.00%，逐年下滑，而2022年和2023年1季度的研发占比继续跌落两个台阶，逐渐吝啬的研发领域投入如何保证核心技术的迭代、以及产品在市场竞争中制胜？

2、天生畸形？超9成收入来自中环股份

欧晶科技“人海战术”特征明显的硅料清洗业务，之所以近年来能够获得放量增长，主要原因在于超级单一的大客户中环股份的“个性化定制”支持。

不只是采用成本加成模式定价、毛利率不高的硅料清洗业务，包括欧晶科技核心支柱石英坩埚在内的全线业务都离不开中环股份，这自然不可避免的会带来营收存在重大依赖、交易价格公允性争议和账款结算周期过长等方面的问题，长期以来备受观察者和投资者诘问。

欧晶科技下游为硅片企业，由于下游集中度较高，中环股份和隆基股份(601012)两家市占率合计超 40%，其中，欧晶科技对中环这一单一大客户依赖程度较高，而且售给中环的产品价格有一定折扣。

近年来，非中环客户石英坩埚销售占比仅从 20 年的16.6%提升至 21 年的 24%，而隆基拥有自身配套的坩埚厂，欧晶科技根本无法介入染指隆基股份的石英坩埚需求。

实际上，欧晶科技和中环有着千丝万缕的历史渊源，一方面，作为欧晶科技的第一大客户，中环股份对其的收入贡献率一直接近甚至超过9成。根据招股书数据，2017年到2020年上半年，欧晶科技从中环股份中获得的收入分别为3.03亿元、4.76亿元、4.96亿元和2.35亿元，收入占比分别为87.87%、86.79%、86.52%和90.60%。

另一方面，中环股份还是欧晶科技的前五大供应商。2017年至2020年上半年，欧晶科技对中环股份的采购金额分别为0.50亿元、0.73亿元、0.47亿元和0.24亿元，占当期采购额的比例分别为17.28%、14.16%、13.13%和15.29%。

更加引人注目的是，同时坐拥客户、供应商双重身份的中环股份，还曾经是欧晶科技的发起股东，由此衍生的经营独立性欠缺和关联交易的争论质疑，一度沸沸扬扬。

2011年，中环股份的全资子公司天津市环欧半导体材料技术有限公司（下称天津环欧）与其他股东——余姚市恒星管业有限公司和华科新能(天津)科技发展有限公司共同成立了欧晶科技，彼时天津环欧的持股比例为42%，为第一大股东。

此后伴随着欧晶科技的多次增资和股权调整，中环股份的持股比例持续下降。截至2017年7月中环股份通过另一子公司内蒙古中环光伏材料持有欧晶科技28.83%的股份。为了配合欧晶科技进行资本运作，中环股份其间接持有的全部欧晶科技股权以1.53亿元的价格进行了转让。

至此，中环股份也全部退出了欧晶科技，为IPO道路扫除了相关的潜在隐患，摆脱了IPO中关联交易的限制，相比此前屡见不鲜的因关联交易占比较高，而遭遇上会终止审查的企业，欧晶科技可谓备受资本市场眷顾。

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